作者：JDB 官方网站

　　2025年业绩快报披露，4Q25低于预期：2025年公司停业收入同比+10。2%至2，227。9亿元，归母净利润同比-21。7%至99。1亿元，扣非后归母净利润同比-36。5%至61。6亿元；此中，4Q25公司收入同比+15。5%/环比+13。0%至692。1亿元，归母净利润同比-43。5%/环比-44。4%至12。8亿元，扣非后归母净利润同比-49。4%/环比-63。9%至6。8亿元。我们测算，2025年公司扣非后单车盈利同比-40。8%至0。47万元，4Q25扣非后单车盈利同比-52。1%/环比-68。2%至0。17万元。4Q25盈利环比下降次要受年终计提+报废税递延导致。高端化计谋，品牌价值稳步提拔：2025年公司汽车销量同比+7。3%至132。4万辆，新能源汽车销量同比+25。4%至40。4万辆(渗入率同比+4。4pcts至30。5%)；4Q25公司汽车销量同比+5。5%/环比+13。2%至40。0万辆，新能源汽车销量同比+13。5%/环比+6。0%至12。5万辆。我们判断，公司高端化计谋持续(2025年单车ASP同比+2。7%至16。83万元)，并无望带动品牌价值稳步提拔：1)坦克品牌：以Hi4-T和Hi4-Z两大混动架构实现全动力+全场景笼盖，用户群体持续拓宽，全新坦克500搭载Hi4-T和Hi4-Z双架构及舒服性设置装备摆设，成功从硬核越野向“城市+轻越野”破圈。2)魏牌：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期或受曲营渠道投入加大影响存正在利润波动，持久看好曲营模式巩固品牌高端抽象+加强用户毗连、或带动销量进一步向上。全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期：2025年公司海外销量同比+11。7%至50。6万辆(占销量总量38。2%)，4Q25海外销量同比+33。4%/环比+25。9%至17。2万辆。我们判断，1)公司海外市场加快拓展，估计非俄市场无望贡献海外销量新增加，巴西工场投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场；2)公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”(兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80%)、欧拉品牌也将基于全新平台计谋沉塑(从打高性价比+全球化)，均为2026E稠密新车推出奠基根本，或无望送来销量+盈利能力双复。维持A/H股“增持”评级：考虑公司业绩承压，我们别离下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至人平易近币99亿元/124亿元/157亿元，维持A/H股“增持”评级。中国巨石600176）是持续成长的全球玻璃纤维财产龙头。中国巨石是我国玻璃纤维财产的开荒者，其成长强大的过程是我国玻纤财产成长的缩影。巨石前身可逃溯至1969年成立的石门春风布厂，履历了试探期、扩规模期、国际化、产物高端化几个成长阶段，目前公司粗纱产能规模全球第一、电子布产能规模全球第一。公司于1999年所挂牌上市，上市后公司连结了持续的高强度本钱开支，支持公司产能规模持续扩大，合作力持续提拔，1999-2024年公司收入、归母净利、净资产别离添加42、87、63倍。果断扩产沉视立异，成本劣势持续巩固。玻璃纤维纱具有较强的工业品属性，成本劣势是企业最环节的合作劣势之一。2001年以来巨石玻纤纱及成品平均吨成本总体呈持续下降趋向，较同业劣势持续巩固。2024年公司吨出产成本较可比公司均值低1，017元，近年因高端产物占比提拔等表不雅成本劣势有所收窄。2024年巨石玻纤营业毛利率及全体净利率较可比公司均值别离高9。1、15。9pct。我们阐发公司的成本劣势安定，其来历次要是四方面，产能规模劣势及先辈出产手艺使用、出产运营效率有劣势、注沉研发投入、财政成本劣势等。产物不竭向上冲破，巨石增加动能优于行业。汽车、建建等保守范畴渗入率或持续提拔，行业需求估计稳健增加，同时跟着海外龙头玻纤企业计谋收缩等，国内企业全球份额或持续提拔。中国巨石自2018年以来加速高端产物结构工做，高模风电纱产物、热塑纱、电子纱/布等是公司近年高端产物工做的代表产物，并敏捷成长为相关范畴龙头，如截止2025/11末，公司电子布年产能达9。6亿米，市占率全球第一。为办事AI算力等下逛新需求变化，公司正积极发力高端电子布研发，沉点结构低介电、低膨缩系数、超薄/极薄电子布产物。巨石产物持续高端化工做提拔了公司盈利能力劣势及增加动能。投资：公司成长动能不宜低估，初次笼盖，赐与“保举”评级。我们认为公司全球玻纤财产龙头地位安定，公司成长动能不宜低估。我们估计公司2025-2027年收入yoy别离为+20%、11%、10%至190、209、231亿元；归母净利yoy别离为+39%、14%、13%至34、39、44亿元。现价对应公司2025、2026年PE别离为24x、21x，分析可比公司环境等，初次笼盖，赐与“保举”评级。风险提醒：需求增加不及预期，新增供给超预期，地缘风险，高端电子布等新产物研发及量产进度不及预期。事务：据小茅i茅台号，i茅台自1月上架/生肖/陈年/文创/低度等产物，近1个月新增用户628万人，月活用户超1531万，共有145万人成功采办，成交订单超212万笔，此中53%vol500ml茅台的成交订单超143万笔。1月i茅台平均单日发卖3。6亿元，投放近百吨。i茅台每人每日可采办的53%vol500ml茅台上限为6瓶，以每单平均采办3瓶测算(1499元/500ml)，对应64。3亿发卖；残剩69万笔订单以精品茅台(2299元/500ml)价钱测算，对应47。6亿元发卖。合计i茅台一月发卖额约为112亿元，平均每天实现发卖约3。6亿元，放量近100吨；相较25Q1i茅台实现酒类不含税收入58。7亿元，估计26Q1曲营贡献将有较着提拔。线上消费客群取线下沉合度无限，大单品降价刺激增量需求。线上限购政策使春节大量固定用酒的焦点客群仍深度依赖线下渠道；同时公司通过以1499元指点价投放焦点大单品，凭仗“低价+保实”组合策略，正在巩固现有客群的同时吸引新增测验考试性采办，并衍生出“线上成功抢购+线下弥补采购”以对齐礼赠规格的行为，进一步刺激边际需求。连系渠道调研，当前打款发货进度取客岁同期大体持平，但考虑到本年春节时点同比延后约半个月，且i茅台渠道显著贡献增量，现实全体进度已快于客岁。凭仗领先而完美的产物结构，普飞降价后的2000元价钱带需求，无望由精品茅台成功衔接，持续占领高端消费市场的从导地位。线下不变出货，价钱稳步回升。据今日酒价，1月1日至31日，茅台散瓶批发价钱从1540元/瓶提高至1650元/瓶。连系渠道反馈，此轮价钱回升次要得益于公司对配送节拍实施更为精细化的管控，通过少量多次配货使经销商库存持续处于低位，无效了渠道甩货动力，正在供需紧均衡下，线上发卖热度进一步传导至线下价钱。同时，马年生肖酒受错版事务催化，稀缺珍藏属性遭到关心，原价1899元的典范版正在二手市场价钱快速攀升至2300-2800元区间，进一步添加了品牌和采办热情。打消高附加值产物分销政策，经销商利润趋于通明合理。茅台公司正在经销商大会上明白将打消高附加值产物的分销政策，旨正在处理过往因多产物组合发卖导致的经销商利润欠亨明问题。当前，公司通过曲营电商平台以1499元价钱间接投放茅台产物，虽然客不雅长进一步压缩了经销商的保守价差空间，但因为打消了非标产物的联系关系影响，且i茅台平台现实上起到了为线下引流的感化，渠道商对此次遍及持相对积极的见地。盈利预测：外行业承压阶段，公司立异不竭深化，传承取立异协调成长。量价均衡，注沉经销商好处，自动帮帮减缓渠道压力。本次产物、运营模式、渠道、价钱系统的调整将加快经销商群体的分化取升级，将来办事能力、终端掌控力、消费者链接能力将成为焦点价值。我们估计公司25-27年实现停业收入1899。30/1988。89/2086。62亿元，实现归母净利润918。24/960。15/1004。99亿元，PE别离为19。46/18。61/17。78x，维持“强烈保举”评级。风险提醒：宏不雅经济增加不及预期风险；行业合作加剧风险；食物平安风险。【事项】公司发布2025年业绩预告。按中国企业会计原则，25年归母净利润495~545亿元，同比-11。3%~-2。3%，中枢520亿元，同比-6。8%；扣非净利472~502亿元，同比-21。5%~-16。5%，中枢487亿元，同比-19%。25年非经常性损益估计为利得，次要缘由是冲减无需领取的收入(或次要为冲回前期计提的储蓄项目)。【评论】按照业绩预告中枢，折算Q4单季净利润129亿元，同比+2。8%，环比-10。2%。我们认为，25Q4归母净利同比实现逆市增加、环比跌幅无限次要因为：1)煤炭：25Q4产量81。2百万吨，同/环比-1。8%/-5%；口岸长协价685元/吨，同/环比-1。9%/+2。3%。2)电力：25Q4售电量53。9十亿度，同/环比+3。7%/-10。4%。3)铁：25Q4运输周转量78。9十亿吨公里，同/环比+2。1%/-3%。我们认为，公司25年业绩略超我们预期，从因正在成本下降及停业外收入低于预期。瞻望将来，公司煤炭盈利稳健，电力营业拆机无望持续贡献增量，且2025-2027年股东报答规划许诺分红比例不低于65%，较上三年继续提拔5pct，彰显公司积极无为立场，且公司做为领军能源央企无望通过集团资产注入不竭提拔价值创制能力和增厚潜力。公司正正在稳步推进集团千亿资产收购，收购后公司一体化劣势更凸起、分红更强烈。公司拟通过刊行股份及领取现金体例采办集团相关一揽子资产，收购完成后，公司煤炭可采储量及产量为345/5。12亿吨，增加97。7%/56。6%；发电拆机为60991MW，增加27。8%；聚烯烃产量188万吨，增加213%，公司一体化运营劣势将进一步加强。我们认为公司大额现金收购，不只不会影响分红(反而会进一步加强分红，由于大股东持股比例进一步提拔)，同时提高资金利用效率、添加杠杆即提拔ROE，公司盈利及市值增加空间进一步打开。【投资】盈利预测取评级。我们认为，公司2025年业绩再超预期彰显龙头风采；集团新带领上任后，公司各营业加快推进，利好公司久远成长；收购集团资产有益于加强公司煤电化运一体化能力，打制全球领先的以煤炭为根本的分析能源上市公司，中持久无望增厚公司EPS。我们上调盈利预测，不考虑资产注入并表事项，估计公司2025-2027年归母净利润别离518/537/549亿元，对应2026年1月30日股价16。1/15。5/15。2倍PE，维持“增持”评级。事务概述：公司发布1月产销快报，1月新能源汽车批发发卖21万辆，同比-30。1%，环比-50。0%；新能源乘用车批发发卖20。5万辆，同比-30。7%，环比-50。5%。分品牌看，1月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量别离17。8万辆、6，002辆、413辆。1月批发环比下降较着。公司1月新能源乘用车批发发卖20。5万辆，同比-30。7%，环比-50。5%，相较2025年下降较着。1月，插混乘用车发卖12。2万辆，同比-28。5%，环比-23。7%；纯电乘用车发卖8。3万辆，同比-33。6%，环比-56。3%。分品牌看，王朝海洋销量17。8万辆，腾势/仰望/方程豹销量别离2。1/0。04/0。6万辆，合计2。8万辆，占比13。3%，高端化加快冲破。方程豹钛7热销势头延续高端化冲破进入新阶段。截至2026年1月，方程豹品牌累计销量冲破30万辆，此中钛7单车型销量已达10万辆，位列新品牌增速第一，成为比亚迪002594）品牌高端化计谋的环节增加极。公司近期高端化品牌做出浩繁调整，比亚迪腾势品牌此前初步完成办理层调整，旨正在强化品牌系统化扶植，冲破高端化瓶颈。比亚迪正在高端化范畴进入更系统、更精细化的“系统化升维”阶段，从手艺领先、品牌塑制和生态建立三个维度，将手艺劣势为安稳的用户忠实度，出海稳步推进海外建厂加快落地。1月新能源出口销量10。0万辆，同比+51。5%，环比-24。5%，总体看，受益海外车型上量及区域拓展，本年出海稳步增加。一方面海外实正在需求逐渐提拔，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增加；一方面是受益滚拆船投入，公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工场落成投产，后续积极结构乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼结构工场，出海无望正在欧洲、东南亚送来快速成长，提振盈利。事务：1月31日，中际旭创300308）发布全年业绩预告，公司估计2025年1-12月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为98。00亿至118。00亿，净利润同比增加89。50%至128。17%。公司预测业绩增加次要基于：受益于算力需求，高速光模块等产物出货添加带动营收和利润提拔。虽然股份领取费用、存货取应收款减值丧失、汇率下跌带来的汇兑丧失共计削减净利润约6。06亿元，但投资收益取公允价值变更损益添加了净利润约2。96亿元，部门抵消了上述负面影响。全球市场高速增加，需求远超供给！全球AI算力扶植正鞭策高端光模块需求高速增加，市场呈现“需求远超供给”的紧均衡形态。按照Lightcounting估计，因为科技巨头(如Alphabet、亚马逊、Meta、微软、阿里巴巴、腾讯、百度等)创记载的本钱收入，当前包罗光模块正在内的很多产物需求超出供应两倍以上。将来市场增速将间接取决于供应链的扩产能力。增加的焦点动力明白：一是AI根本设备对高速光模块取互换机的强劲需求；二是光互连手艺正在AIscale-up收集中的推广。按照Lightcounting预测，全球以太网光模块市场规模将持续快速增加，2026年将同比增加35%至189亿美元。正在此过程中，1。6T光模块取硅光手艺的升级将成为两大焦点增加引擎，持续鞭策财产价值提拔。龙头地位安定，合作壁垒持续深化！陪伴行业手艺门槛随产物迭代加快显著提拔，市场集中度加快向头部企业集中。中际旭创已持续四年稳居光模块全球市场份额首位，依托领先的研发实力、规模化制制能力取高效交付系统，不只实现了成本布局的持续优化，更强化了衔接大额订单的焦点合作力。通过取全球领先云厂商的全面认证及深度计谋合做，公司得以慎密贴合客户需求动态，正在手艺代际更迭中一直连结计谋自动权。高端产物加快放量，手艺演进领跑行业！当前800G产物需求持续，出货量维持季度环比增加态势；取此同时，沉点客户已启动1。6T产物规模化摆设，订单规模稳步提拔。硅光手艺方案成功通过客户验证，相关产物中硅光模块占比取良率均呈持续改善趋向。公司正在OFC2025展会沉磅发布3nm制程1。6T等下一代前沿产物，并积极推进Scale-up光互联架构及相关手艺的研发，无望正在2027年使用摆设，充实彰显手艺引领地位。跟着1。6T产物正在后续周期加快放量，公司笼盖400G至1。6T的全系列产物矩阵将持续适配多元化使用场景需求，为持久业绩增加建牢根底。风险提醒：宏不雅经济波动及市场所作加剧的风险；手艺升级的风险；供应量不变性风险；商业壁垒及市场需求下降的风险；关税政策变化风险等。